– 年輕人也不妨去小博，抱當交學費、學習心態，學習衝浪好了
– 可派3%或以上的息；年增長率有沒有15%以上；最好預測PE在15倍左右
多事之秋 – 石鏡泉
中國諺語的多事之秋，與秋瑾女士的：「秋風秋雨愁煞人」，都是謂秋天，不一定是秋高氣爽，可以是一葉知秋要擔憂。講了這麼多個「秋」字，大家可知今周三（8月8日）是立秋，而下月25日是中秋，故今月港股定勁揪。
筆者謂港股勁揪，是指無端被人揪，跟美股的抵揪不同。美國的次按風潮，是美國人自己搞出來的。首先是布殊總統大肆用兵，跟是前美儲局長為配合政府軍耗、政策，而將美息推至不合理低位，刺激不少本買不起樓的人也去買樓。情形跟97年時，港人買樓超越一己負擔一樣，定有爆煲日，因為欠債還錢是天公地道，問題是何時被追債，以及何時才可還清債。
美國次按 港股遭殃
港人在97年的負資產潮，由港人一力承擔，用血汗去熬過來，但美國人今時的次按潮，則是用種種投資工具，輸出到外國，結果是德國有銀行中招，中國有銀行中招，香港也有銀行中招，關鍵是有幾傷而已！
事實上，不單金融界中招，即使是從不沾手美國次按債券的香港股民，也因港股跌而中招。97年的港人負資產潮未使美股跌，但今時美國的次按風潮則使港股跌，真有點鄰家債仔被追債，自己家門也被淋紅油一樣，無辜不無辜？全球經濟一體化，令證券買賣也環球化，這是不能避免的，因為我們不能只歡迎外資流入推高股市，而不接受外資流出推低股市。
作為投資者，我們只能像車的司機一樣，自己車前不單不能飲酒，亦要預防對面、前車、後車的司機飲了酒，無辜受累。
避免沾手衍生工具
最高超的方法，是自己車技術好，碰上其他司機醉酒駕車時，自己能「S」形走位，避免人車撞你。但如果自問自己沒有亡命飛車黨的「片」車高超技術，就只好不車；要車，也坦克車。理論上，只要對方不是架運油卡車撞過來，就算一般貨車撞過來，坐在坦克車內的人，應是有搖晃，不虞死亡。
股市裏已不乏一次股災，每次災後都會升回上來，今次的8月跌市，是否會帶來股災，看你定義，73年跌了千七點，便是股災，縱使今時恒指跌千七點，又是否叫股災？相信只可叫健康調整。但如果你炒期指，企錯邊，這個千七點波動，肯定是股災了。在這大風浪時刻，如果不是為對手上大量貨時，應忍忍手，不要沾手衍生工具，但如自問技術好，又有資金去博，年輕人也不妨去小博，抱當交學費、學習心態，學習衝浪好了。
客觀形勢要看日
仍持貨者，要檢視自己手上的貨是否：可派3%或以上的息；年增長率有沒有15%以上；最好預測PE在15倍左右（這個是較困難的，因為不少國企一定高過此數），故這個PE可以不一定依從。如果不符合這3個條件，尤其是不符合頭兩個條件，持貨者就要有心理準備去捱價。
每個人能捱多少價位是不同的，看你自己的資金需求和風險承受力程度。但是當然亦要看客觀形勢，這個客觀形勢是日走勢。
附圖說明日跟恒指似是有關連的，這就是今日大家會聽到厭的日圓套息交易。假如日升至116，港股難免要再跌，如升破115，當然更要跌。但如日圓企上119/120或更上時，則港股便可穩了。但如果所持的貨不是「坦克車」類的話，則無論日在何水平，都宜早日棄車保荷包了。
信報 林行止專欄 林行止 2007-08-06
龐茲貸款者充斥 信貸市場危機近
除了內地股市，世界主要證券市場近日的表現的確予人以危危乎的感覺，但指大市已經轉勢的說法，「風險度相當高」，這即是說，老熊已愈走愈近，唯牛群稍退即回，尚無掉頭狂奔之象，因此斷言熊市已至，可能言之過早；不過，由於信貸循環見頂的可能性甚大，物業、證券以至金融業前景均不容樂觀。
在科網泡沫破裂後的二十一世紀初期，為了刺激經濟回揚的低利率政策，用去周《經濟學人》社論的話，是「太多資金以太低利息借給太多的人─不論他們是物業炒家或私募基金……」。這種現象，在美國經濟學家明斯基（H.P. Minsky, 1919-1996）看來，正是金融泡沫之源。明斯基對信用膨脹促致的「資產泡沫」有深刻研究，他的門人把他所創的有關理論稱為「明斯基信用循環」（Minsky Credit Cycle）。
經濟和金融業長期穩定發展，明斯基指出會令投資者防範風險之心鬆懈，尤其在利率偏低時期，投資者借貸入市，令有關投資項目價格偏高（excessively high），大大增加市場風險。這種看法基本上與奧國學派（如米賽斯、海耶克的理論）一致。
在明斯基的理論架構中，充分利用信貸的貸款者分為三大類。第一是「對沖貸款者」（hedge borrowers），他們有充分的「現金流入量」支付利息和本金，是最佳債務人。第二是「投機者貸款者」（speculative borrowers），這類人的「現金流入量」只能應付利息支出，意味他們得不斷「再融資」，三鍋二蓋，只能不斷「借新債還舊債」，不然便會因為無法償還本金而出狀況。第三是「龐茲貸款者」（Ponzi borrowers；查理．龐茲是意裔美人〔1882-1949〕，為利用循環存款支付偏高利息〔以存戶乙的存款支付存戶甲的利息〕騙局的始創者，筆者曾多次評介其手法，不贅），他們是「空手道」高手，既無財力支付利息遑論歸還到期本金，當資產值萎縮他們無法再融資其債務時，可於一夕間宣布破產；這類貸款者雖是害群之馬，然而，沒有他們奮不顧後果的參與，市場便熱鬧不起泡沫亦不會形成。
「明斯基信用循環」的另一重要指標是信貸市場監管條例有漏洞及貸款者（債務人）不負責任的投資態度，這是資金泛濫（金融機構和資本市場的資金供應充足）貸款易得且成本低時期必然出現的現象。
二十世紀八十年代末期的存貸危機及九十年代末期的科網泡沫，都符合「明斯基信用循環」描述的條件；危機爆發泡沫爆破，因此不足為奇。現在的情況又如何？種種象顯示西方經濟體系─最低限度是美國─已陷入此循環而難以自拔。很多家庭過度借貸（以不斷升值的資產再按揭），已成為不自知的「龐茲貸款者」，他們的做法令消費熱潮持續同時出現史上少見的負儲蓄，意味不少美國人過的是「舉債度日」的日子，他們真是「窮開心」，但由於所持資產如物業價格升完可以再升，因此沒有「窮」的感覺；換句話說，在負資產的情形下仍產生「財富效應」，這真是千古新事！當市勢逆轉時，破產便是常見的「自然死亡」。統計顯示，次按貸款者和靠融資的樓宇（樓花）投機者，佔了二○○五至○六年物業按揭者半數以上，這些人沒有能力付首期、收入不穩定，但金融機構仍樂於貸款給他們自置物業或投機物業，不難想像，當樓市止升回順時會出現什麼情況！
「龐茲貸款者」在商界並不普遍，但「投機性貸款者」則比比皆是，他們必須依賴再融資才能生存。迄今為止，商界的信貸情況未見惡化，數據顯示基本上代表了整個西方經濟的「七國集團」，近年企業倒閉率處於偏低水平，去年僅為百分之一點七，遠遠低於美國歷史性百分之三的平均年破產率─而美國去年破產率竟低至百分之零點六。為什麼大市波動甚劇而工商業如斯「穩健」，經濟學家（如紐約大學的柯德明〔Ed Altman〕）認為並非商人保守、謹慎，而是近來的外在因素發生重大變化，比如對沖基金和私募股本基金的興起，它們挾天文數字的資金，令企業融資成本下降，其面對的金融風險進而破產率便相應較低……！
由於次按問題及對沖基金接踵出事，美國銀行業可能會面對重大衝擊，一項估計顯示快將浮現（in the pipeline）的「問題貸款」高達三千億美元，意味銀行盈利前景已蒙上陰影；不過，這種憂慮在已公布的銀行賬面上完全看不出來。事實上，今年三月止的年度，美國銀行回購本行股票的資金達五百八十億美元（那等於說明它們有「大把現金」），但隨物業衰退（為三十年代大蕭條以來最嚴重）、所有「Ｐ減」（subprime）融資（物業、信用卡及汽車分期貸款）相繼出現問題，銀行必會採取行動自保，這將令信貸市場進一步萎縮，其對金融市場有負面影響，是不言而喻的。
證券股遭遇股災 – 曹仁超
8月5日，周日。美元兌日圓、英鎊、歐羅皆回落，因12月聯邦基金利率期貨見4.92厘，代表投資界相信年底前美國減息0.25厘。上周五英鎊見2.0422美元，歐羅見1.3773美元，日圓成118.05兌1美元；估計周一港股受壓回落，過去3星期美股表現係自2003年以來表現最差。由上月美亞證券旗下2個基金出事開始，上周標普五百再跌2.7％、道指跌2.1％、納指跌2.5％，令全球股市3星期失去2.1萬億美元市值；但美國10年期債券利率跌至4.68厘，代表資金仍然充足，只係高息債券失去吸引力。美亞證券股價上周五跌6％，即今年內股價失去33％市值，因標普將該公司信貸評級降低。次按問題已擴散到澳洲、歐洲甚至中國（內地銀行亦有小量投資美國次按）及日本等國家。台灣人壽上周五跌10％，係2004年3月26日以來最大一天跌幅，理由係今年上半年虧損94億2800萬元新台幣，該公司持有美亞證券旗下High Grade Credit Strategies Fund，上周五台灣人壽為上述投資作全數撥備。
港股經過兩個星期回落後，本港投資者發現自己面對more questions than answers。例如次按問題會否動搖全球牛市根基？道指由7月高點回落6.2％，標普回落7.8％，恒指回落6％後又點睇？次按及美國樓價回落後，美國消費者係咪減少消費？貝南奇推銷「黃金歲月」經濟係咪繼續？今天四大金磚國（BRIC）已佔全球GDP 17％至20％，如加上愛沙尼亞、土耳其、保加利亞及其他新興工業國，足夠等於美國的GDP。呢D國家GDP增長率由5％到11％，應可抵銷美國GDP增長率只有2.5％，令全球GDP仍保持4.5％至5.5％增長，原材料價格保持高價牛皮；天並冇塌下來，我老曹繼續認同貝南奇「黃金歲月」論。
7月份美國失業率4.6％（6月4.5％），此乃近6個月內新高，呢個失業率數字仍然唔係一個威脅，但已可阻止工資出現大幅上升；7月份平均時薪17.45美元，較6月份只升0.3％（或年率3.9％）。依家790萬失業人士搵工平均需要17.2周（6月份16.8周）。American Home Mortgage Investment Corp上周五宣布關門，令7000多美國人失業，相信陸續有來，例如Countrywide Financial Accredited Home Lenders、Beazer Homes等。Countrywide上周五跌6.6％、Beazer跌13.3％；所羅門兄弟跌7％，美林、摩根士丹利、高盛等亦跌3％至4％；金融股全面受壓，因CPO╱CLO問題度擴散緊。道指今年上升5.77％，但個別股份跌幅唔細，例如高盛已由5月31日至今回落23％、雷曼兄弟回落54％、美林回落29％，美亞證券更跌至52星期內新低。美國證券行股份5月至今已大幅回落。
調整市最長七個星期
在7月17日道指14021.95時，平均O（以今年估計純利計）16.4倍，唔算高，只係較2006年7月同期上升30％以上，出現10％調整；令道指回落到12600點係完全可以接受技術性調整，唔值得大驚小怪。去年5月及今年2月亦曾出現類似調整。牛市憂慮中上升，道指14000點時，可以肯定未來12個月股市不能再上升30％，令上升空間有限。如回落到12600點水平，後市展望又有條件再升20％。7月17日道指開始回落，相信只係有人鎖實既得利潤，估計大市回落到12600點附近鎖實既得利潤行為便會停止（當然道指亦可調整前升幅61.8％，即最低可見12150點）。後市展望，呢次道指跌市止於12600點抑或12150點，便要事後才知曉，估計呢次調整市最少4星期，最長7星期，即8月中到9月初便結束。
美國經濟增長雖然放緩，但全球經濟仍熱火朝天，根據The Bureau of Economic Analysis分析，美國企業26.1％純利自海外。第一季美國企業海外純利上升15.6％、美國境內純利上升4.1％，情況有如控（005），雖然美國方面業務倒退，但來自歐洲及亞洲業務純利上升已抵銷有餘。大家應注意係，全球GDP仍以5％速度上升（中國更達11.5％）。因此呢次按及美國樓價問題唔會將美國經濟拉進衰退深淵；美國物業信貸市場今年3月止共10.4萬億美元，其中3.3億美元係次按，甚至三分一出事，涉及資金仍十分有限（唔會蝕至渣都冇），相信只影響本業，唔會影響整個美國經濟，只要避開同次按有關企業已足夠。
最近投資策略係Bad market做good stock pickings （惡劣股市中挑選優質股）。林森池兄書《平民資本家》，就係一本教大家”Thinking like the owner”書（當自己係該公司老闆），才係投資成功策略。決定買賣一間公司之前當自己係老闆，從呢個角度去決定你會買入、擁有或沽出？2000年時點解我老曹睇淡科網股？因為以老闆角度點會投資D一百年都未能翻本生意？當年《信報》決定唔搞網（今年才搞），理由係2000年如《信報》投資5000萬元，卻計唔到幾時至有回報。至於2000年投資科網股者已付出重大代價。其次係選基金不如選基金經理。《信報》每年同Lipper、新城財經台合作舉辦「上年度最出色基金經理」，各位如有留意，便知道邊D係出色基金經理，便買由佢地主理基金啦。
對沖基金仍不容忽視
點樣The Wall of Worry中揀股？8月踏入業績公布期，恒生銀行（011）上半年業績公布較估計中理想，股價便升；東亞銀行（023）上半年業績純利未達預期，股價便回落。個別股份隨公布上半年業績好壞而上下調整，唔係所有股份皆睇淡或所有股份皆睇好。拋售跑輸大市股份，吸納跑贏大市股份；邊D些股份呢次跌市中抗跌力強便值得吸納，邊D抗跌力弱便拋售；學習從中長線（例如3到6個月）角度睇問題而非三幾天。
根據芝加哥Hedge Fund Research Inc研究，去年有717間對沖基金關閉，餘下對沖基金仲有9800多間，大約控制1.74萬億美元資金，較5年前上升1倍。換言之，對沖基金近年雖然一再受傷，但仍然人多勢眾不可忽視。
展望未來6個月，美國通脹率可逐步放緩到2％或以下，即明年美國第四季才有減息空間（6月核心通脹企於2.7％，估計12月份可回落到2％或以下）。至於一般CPI升降便有賴食物價格同油價。Total Intelligence Solution分析員Brent Herringer認為，油價2008年好大機會保持75美元以上一桶，但唔同意高盛估計油價可高出100美元；佢甚至認為2009年起油價開始回落。另一名國際經濟學家Joel KurtzmanMilken Institute工作，佢研究石油方面已出過20本書，但認為依家油價係由「情緒」支持而非「供求」。計算所得1995年至今石油需求每年只上升1.5％，十分穩定，改變唔大；過去十多年消費者共用掉3000億桶，同期新發現3300億桶。九十年代因擔心石油過剩令油價回落至10美元一桶；攻打伊拉克時油價33美元一桶，因擔心供應受影響，各國紛紛增存石油，形成人為性短期需求上升；加上同期美元價回落超過30％，令存油較存美元划算。兩大因素加起來令油價上升超過100％；反之，全球石油需求仍每年上升1.5％，至今未出現短缺。JP摩根大通估計未來2、3年美國樓價可回落20％（大量次按到期，令樓按者加息高潮明年3月才出現）。相信我地最低限度需18個月時間才能消化次按問題及美國樓價見底，事關美國新屋建造以年率145萬間速度上升，估計要跌至年率100萬間才見底，即美國樓市低潮明年第四季才出現。
上周五金價表現不俗，升4.9美元，見681.5美元1盎斯，係近期少見強勢。
鎳已跌至9個月低價，代表不銹鋼未來需求下降。倫敦金屬交易所3個月期鎳價成29325美元一噸（最低見29005美元，係去年11月15日以來最低價），相較今年5月高價51800美元已回落40％，存量升至15138噸，係2006年6月新高（今年2月只有3000噸）。 鉛價升上3325美元新高，代表電池對鉛需求仲好大，鉛價度尋頂。
內地掀起一片漲價風
繼內地方便麵漲價40％後，內地五大發電集團集體申請提價；汽油零售價亦申請加價；仲有豆製品8月1日起亦全線上漲10％至20％。豆奶每包由4角漲至6角，盒裝豆腐由8角漲到1元……。肯德基宣布大部分產品價格調整，係近十年第一次，個別產品漲幅由5角至1元。麥當勞亦宣布部分產品價格上調5角至1元。大娘水餃宣布加價1元一份。奶粉8月份起宣布分三階級加價：第一階段加價5％至10％，嬰兒奶粉由160元一罐加至180元，孕婦奶粉則加20％。大唐發電（991）、華能電力（902）、華電、中電、國電宣布自2007年以來第三次要求政府批准上調電價（上兩次政府未答應）。中石化（386）亦申請將汽油售價加至200元一噸、柴油加價150元一噸，理由係原油價由65美元一桶上升到75美元，上述加幅亦未能抵銷以上升幅，但至今未獲發改委批准。發改委要求各地方政府嚴格控制提價，授權市、縣政府管理價格，努力保持價格穩定。 去武漢投資吧！個度房價4000多元一平方米，唔及深圳價一半，係內地一線城市常聽到聲音。內地房產資金正由一線城市流向二線城市，如成都、重慶、武漢及長沙，估計涉及資金超過1000億元人民幣。
工行（1398）宣布今年1月20日起活期存款按365天計（以前係360天），因有存款戶北京告上法庭。過去每月作30天計係銀行傳統，8月1日工行宣布今年開始活期存款改為365天（存戶多收五天利息）。
7月29日美國鋼鐵學會、美國鋼鐵產業協會聯合4家機構發布針對中國鋼鐵產業報告：指摘中國鋼鐵業過去10年獲政府補貼超過520億美元，形成不公平優勢，違反WTO規則。8月1日中國商務部、中國五礦化工進出口商會、中國寶鋼等20多人已到美國同美國方面進行會談，睇中美鋼鐵貿易磨擦升級。中國認為，過去30多年美國政府一直補貼美國鋼鐵業，不但如此美方的反傾銷，反補貼調查目的是保護美方鋼鐵業，先至係真正違反WTO規則，鋼鐵業大戰序幕亦已拉開。