去年開始股票市場最大變化係由宏觀（wide-angle macro view）轉向微觀（tightly-focused market），股價走企業純利之前，當人們知道今年上半年恒生銀行（011）純利出色，其實股價早已反映，因業績公布才入市者已吃了眼前虧。下半年經濟展望，企業純利仍可上升，但資金供應方面除美元及日圓仍唔加息外，其他貨幣都提升利率，資金供應漸緊。股市有如一隻受傷牛，雖然仍然前進，但好軟弱。下半年投資策略，除23000點以上沽貨、21000點入貨外，就係繼續選股，找尋領先股（leading stocks），放棄舊英雄。
股 價 反 映 的 仍 然 是 業 績 ， 是 利 潤 ， 業 績 好 的 股 不 必 擔 心 股 災 ， 更 是 趁 低 吸 納 的 好 時 機 ， 像 控 （ 005 ） 這 樣 的 低 PE 股 ， 股 價 一 跌 破 140 元 ， 就 會 有 龐 大 的 私 募 基 金 、 中 東 油 錢 入 市 買 入 。
當 然 ， 如 果 全 球 股 民 的 心 理 壓 力 增 加 ， 在 對 沖 基 金 的 狙 擊 下 ， 調 整 幅 度 也 可 以 不 斷 擴 大 。 日 前 我 建 議 以 指 21000 點 為 指 標 來 決 定 是 否 該 進 一 步 減 持 。
林行止專欄 | 林行止 2007-08-02
貿易戰迫近眉睫 經濟學家空急
最近二三年，由於中國對美貿易出現巨額順差，加上中國廉價貨令生產同類產品的美國廠商相繼倒閉，工人失業，工會反華情緒高漲，雖然中國貨令萬千消費者受惠，但反對之聲亦充耳可聞。不過，經過經濟學家長期論辯後，大多數人都了解扭轉外貿逆差的最佳辦法絕非提高關稅或迫進口國提高率，因此，政客公開表示要設法迫使中國多購美國貨及人民幣應該升值而中國的確相應有所行動後，此事便不了了之。可是，在中國對美貿易順差月月增加而人民幣價向上浮動（自二○○五年七月以來，大約兌美元升了百分之九）幅度遠遠不及美國某些議員的要求（人民幣應再升值百分之三十）後，目前國會兩黨議員共同提出迫使人民幣升值─若中國不就範便對其進口貨一刀切課以百分之二十七點五關稅─議案已不是政治表演這麼簡單！ 以當前的政經氣候看，威迫人民幣升值議案獲三分二議員通過令布殊總統不能否決的可能性不容抹煞。史有前例，保護主義對貿易國的經濟發展必然帶來負面效應，經濟學界反對之聲響徹雲霄，財長、商長和貿易代表亦聯署寫信要求國會不可魯莽行事；可是議會置若罔聞，國會山莊保護主義山雨欲來，自由貿易危在旦夕，美國「增長俱樂部」（Club for Growth）見事態嚴重，遂「召集」一千零二十八名（知名及不大知名，包括二十多位左派學者）美國經濟學家，在昨天的《華爾街日報》刊登全版反保護主義的「告議員書」，扼要列出保護主義之害，希望議員們「深明大義」，別讓國會通過這類法案。可是，經濟學家的呼籲能收宏效的機會甚微，因為政客茲茲在念的是選區利益和選票，與經濟學家眼未來為全國甚至全球經濟利益想的出發點大不相同。以史為鑑，經濟學家出錢（廣告費）出力（撰寫無稿酬的「宣言」）的努力終將白費。
一九三○年五月五日，同樣是一千零二十八名美國經濟學家，聯署在《紐約時報》刊登全版廣告（有興趣者可上網購之，看看當年那些和今日大同小異的理由，不無益處），籲請胡佛總統否決國會剛剛通過的侯利─史穆特關稅議案（Hawley-Smoot Tariff Bill），雖然議案提出的關稅遠比他想像的高，但甫上台的胡佛為貫徹競選時對農民的承諾，加上華爾街大崩潰後百業凋敝，認為貿易保護主義足以挽救垂危經濟之聲甚囂塵上，胡佛終於大筆一揮，議案成為法案，令美國即時對進口商品特別是農作物課以重稅（三千二百餘種進口貨關稅率達百分之六十），結果引起全球一片保護主義之風，與美國有貿易的國家莫不對美國貨抽取重稅，形成一拍兩散多敗俱傷之局。
一九二九年華爾街大崩潰後，如果政府採取正確政策，世界經濟大蕭條或可避免，可惜政府採取短視的保護主義，令世界貿易幾陷停頓！受股市大瀉的衝擊，三○年美國失業率為百分之九，侯利─史穆特法案落實後，失業率三一年為百分之十六，三二年高達百分之二十五─二九年，美國進口貨值四十四億（美元．下同），大增關稅相應提高進口貨價（以經濟學家的話，等於對美國消費者課稅），消費者購買力萎縮，進口額逐年下降，至三三年減為十五億；美國的出口貨在目的地被抽重稅後價格暴升，基於同一理由，美國的出口額期內從五十四億跌至二十一億。國際貿易明顯放緩導致全球ＧＤＰ大萎縮！
眾所周知，自從華爾街大亨保爾森當財長之後，他以服侍大客的態度和中國的對口部門進行所謂「戰略性經濟對話」，作為本身大有斬獲的開拓中國金融市場先行者，保爾森對中國領導人吃軟不吃硬的作風瞭然於胸，因此大家常在電視上看見這位億萬富翁「放低身段」和中國有關部門領導周旋；筆者相信中國政府充分體會保爾森的誠意，但貿易政策的原則又豈能因談判對手的笑臉迎人、禮貌周周便放棄。事實上，中國確有苦衷，因為人民幣價若被迫大幅升值，早已成為競爭對手的印度和越南便會搶走不少生意，屆時國內的失業問題更難收拾……。此次北京當局安排到訪的保爾森一行前赴青海，展示中國的窮困面，希望藉此打動訪客認同其促進出口創造就業的貿易政策。美國官員不會無動於衷，但議會關心的是眼前美國夕陽工業的不景氣及因此而失業者的怨氣。保爾森「愛」莫能助。
幾乎所有的經濟學家都主張自由貿易，這是祖師爺阿當．史密斯的「訓示」，在他的理論體系中，自由市場由追求本身最佳經濟利益的各方構成，讓人民自由交易，各謀其利（如果自製衣物成本一元一角而市上以一元出售，「進口」是最實惠的做法），整體社會便富裕起來；同理，國際貿易亦在自由往來中令各方得益，用中國領導人的話，互補性是國際貿易的基礎。在這種道理人人明白的環境下，何以仍會出現必然對貿易各方不利的貿易保護政策？答案是提出保護立法的一方咬實對方不自由，如今美國國會為中國價不自由人民幣偏低三四成對美國不公平的氣氛所籠罩，如此倒行逆施的議案才有支持者！
現在的情況甚為不妙。如果人民幣大幅升值，遠的不說，香港的通脹可能惡化；如果中國讓步但人民幣升值幅度不能使美國政客滿意，一場貿易戰無可避免（股民注意，一九三○年六月胡佛簽署該法案後股市二天內跌去百分之六），這對香港有百害而無一利，路人皆見。
1+1=19.3
8月1日，周三。恒生指數跌729.58，收22455.36；成交1210億元。8月期指低水，跌899點，收22320點。國壽（2628）跌4.3％，收32.4元；平安保險（2318）跌4.6％，收64.9元；中國國航（753）跌5.6％，收6.62元。中國財險（2328）升6.9％，收10.74元，因為傳言收購新華人壽保險公司。
滬深A股連升八天後，今天跌3.81％，報4290.48，周二14天RSI升至72超買區。五糧液下挫4.8％，報131.5元；青島啤跌7.2％，報27.33元；民生銀行跌3.5％，報13.72元；招商銀行下滑2.2％，報29.15元；南方航空下挫6.1％，報12.17元。日圓升值果然係最大風險
除日圓兌美元上升外，兌歐羅亦上升，成160.88兌1歐羅；此外，117.81兌1美元，係4月19日以來日圓首次升穿118；兌澳元升1.1％、兌紐元升1.5％。自6月22日美亞證券旗下兩間對沖基金出事至今，日圓兌美元上升5％，上周我老曹已一再提及股市面對最大風險係日圓升值，上述因素令恒生指數今天一度下跌1000點收市，加上跌市成交大，技術上睇仍在尋底。
過去兩年股市皆充滿短期打擊，平均五個月一次。例如去年5月8日17328點回落到6月13日15204點，下跌12.25%；今年1月24日20971點回落到3月5日18659點，回落11%。呢次由7月26日23557點回落10%左右，應該可見21000點。聽講即將上市中信地產只內地發行A股，而非A＋H股來港上市，內地O高，香港O低，香港吸引上市公司地位面對上海挑戰，因中信地產乃中國國務院旗下機構，如佢唔香港上市，其他國企一定有樣學樣。
去年開始股票市場最大變化係由宏觀（wide-angle macro view）轉向微觀（tightly-focused market），股價走企業純利之前，當人們知道今年上半年恒生銀行（011）純利出色，其實股價早已反映，因業績公布才入市者已吃了眼前虧。下半年經濟展望，企業純利仍可上升，但資金供應方面除美元及日圓仍唔加息外，其他貨幣都提升利率，資金供應漸緊。股市有如一隻受傷牛，雖然仍然前進，但好軟弱。 下半年投資策略，除23000點以上沽貨、21000點入貨外，就係繼續選股，找尋領先股（leading stocks），放棄舊英雄。
American Home Mortgage上周五無法公布派息，改為聘請投資銀行去協助有秩序咁將資產套現，本周復牌，股價由8.77美元跌至1.04美元，跌幅90％，又係另一間受次按影響公司，令周二原先上升138點道指收市倒跌146點或1.1％。
燒fuse好過全屋燒晒
雖然森池兄反對止蝕盤，我老曹意見係，各位如有森池兄分析能力當然唔使止蝕，如各位投資智慧只及我老曹水平，便應嚴守止蝕。止蝕係為你投資組合設下保險絲，一旦虧損超過事前估計水平便離場，有如電力負荷過重便燒fuse全屋黑晒，雖然感覺唔好，但可即時顯示有問題；反之，如冇保險絲，你屋企電力負荷過重時你仲懵然不知，最終發生火警可能全屋燒晒。你可制定賺200％利潤投資策略，但不可忘記止蝕，此乃damage control for your portfolio。如果1974年前我老曹學曉止蝕，今天擁有財富一定較現在多。千萬不可讓虧損擴大到投入資金20％（你可以賺200％，但不能蝕20％）。
畢非德四年前以1.6港元吸納中石油（857），最近以11.3港元沽出一部分，獲利6倍，證明投資市場賺取200％或以上利潤並唔困難。四年前大部分人睇淡石油股，今天眾口一詞擔心石油短缺，你智慧高抑或畢非德智慧高（雖然佢1980年代睇白銀一役亦曾出錯）？
Your decisions make you poorer or richer！你投資決策好抑或四叔投資決策好？四叔話後市展望23000點以上減持、21000點入貨，乾淨、清脆、利落。去年起股市大方向係反覆向上（即每個高點高於前高點，每個低點亦高於前低點），利用上升通道去搵錢，呢一招係四叔教。
Certain profits for uncertain times（你驚我唔驚，你唔驚我至驚！）1982年中國宣布收回1997年7月1日香港主權，產生信心危機，當年我老曹寫一篇文章話有危才有機，有錢佬感覺危，就係普通人機。股票市場最難搵到投資對象日子，就係大家對前景好肯定（certain）之時；反之，機會處處往往係股市進入不穩定期（uncertain times）。今年1月人人話內地A股出現泡沫，就係另一投資內地股票時機，反而依家人人改變睇法，認同唔係泡沫，便要小心D。
1980年代香港工廠內移珠三角一帶，有D長大成為大廠上市，但大部分仲係中小企，數目超過5萬家。7月23日商務部同海關總署發布「加工貿易限制類商品目錄」（44號公告），首次把1800多類商品列為出口限制。香港廠商不但今年7月1日面對調整及取消出口退稅，呢類商品加工貿易更須繳納台賬保證金。
根據香港工業總會數字，珠三角投資香港廠家共5.75萬家，僱用工人960萬，其中15.5％從事貿易、34％屬進料加工、47.4％屬來料加工、3.2％其他。
加工廠商須畀保證金瀕結業
過去加工貿易產品從國外進口原材料唔抽進口關稅及進口環節稅，產品出口亦唔享受出口退稅。一旦新例實行，進口料件時，由海關先收取關稅、進口環節稅作為保證金，規定時間內完成加工出口並辦理核銷後，才將保證金及利息退還，將大大加重呢類加工廠資金負擔，估計將有1萬家港企結業或停產，250萬內地工人職位受影響，其餘可能透過升級及轉型，將來料加工改為三資企業，拓展內銷市場。部分計劃向其他地區轉移（因珠三角以外地區工資可便宜三分一），依家加工貿易邊際利潤已由5年前18％降至10％，如再畀埋保證金，根本上好難賺錢。
7月1日數千種商品出口退稅被調低或取消，7月23日加工貿易受到新限制，中央政府決心改變出口低附加值結構及減少對出口過度依賴。但5.7萬多個香港中小型廠家點算？如轉向內銷，單價完全唔同，呢類中小企不但缺乏資金，同時缺乏人才及技術去適應新政策，大部分仲係勞動密集型工業，轉型唔係話轉就轉也。
建行研究報告認為，如政府冇更針對性調控政策，下半年廣州樓價最少漲20％，並波及周邊二三線城市。今年首五個月90平方米以下普通商品住房投資只佔總商品住宅投資17.2％，而非政策上要求70％以上。明年大部分商品住房投資唔符合90╱70政策規定，而造成政策上商品住房供應短缺，令90平方米以上住宅供應量因此大減，再次證明干預只令原先供應不足商品變得更加不足！
國家電力部門認為，今年全國電力形勢將呈現供需基本上平衡態勢。除個別省份外，全國電力供應將唔會出現大缺口。今年6月30日止全國已關停小火電機組551萬千瓦，佔今年關停1000萬千瓦目標55％。大規模小火電關停行動下，大型、高效機組重裝上陣取代小火電。上半年全國發電量達14712億千瓦時，大容量機組（30萬千瓦或以上）佔新投產容量比例超過80％。踏入7月，係中國電力需求高峰期，暫時放緩小火電機組關停行動，夏季過後再加快關機行動，因明年中國電力供應將進入過剩期。
上半年全國6000千瓦以上電廠發電煤耗為356克╱千瓦時，較去年同期下降8克。資料顯示，上半年國內五大發電集團供電標準煤耗均下降5克或以上，其中又以華能國電（902）煤耗水平最低，已降至339.6克╱千瓦時。
日前國內預留647萬千瓦發電資產，將按計劃向五大發電集團進行協定轉讓，今年8月底完成，即當年中國廠網分開時遺留落問題將逐步完成處理。電力體制新改革將進入攻堅階段，就係「主輔分離」，今後電網端輸配分開及區域電力市場建設，成為未來工作重點，最終令中國電力市場進入廠網完全分開經營期。
內蒙古風沙一直係嚴重威脅，每次捲起數萬噸黃土，甚至可鋪滿整個北京。近年伊利、蒙牛、小肥羊、河套酒業等不但令蒙古農牧民脫貧，為支持呢D企業產品，背後有鄂爾多斯、草原興發、仕奇、鹿王等21個企業蒙古經營草場、森林、農田，把巴丹吉林、騰格里、烏蘭布和等著名大沙漠總面積15萬平方公里（佔中國沙漠總面積30％），漸漸改變為草場、森林甚至農田。沙問題正逐步受到控制。蒙古治沙帶來商機
1996年起中國人誓要改變蒙古風，唔再成為災難，而成為新能源。28歲張劍出任輝騰錫勒風電廠廠長，帶住26個人，一做就做十年，並草原上建成100多台風力發電機，一年發電量已達1.3億度，如以一家三口計，可供應30萬人一年生活用電。為防止風沙破壞風電機，1990年代開始叫蒙古老百姓種沙柳。沙柳生長特點係必須第三年及時平茬，把長大沙柳砍掉，只留下根部，咁新沙柳就會散開生長，好快成為沙柳林，依家呢D沙柳以每噸240元價錢賣畀工廠生產纖維板或酒包裝物料、做紙原料等，把本來寸草不生沙漠變成一個木林生產加工基地，不僅治理沙，同時成為農民一項重要收入來源。沙減少，風電機受沙破壞自然亦減少。「十一．五」規劃大力支持風電發展，內蒙古風唔再係災難，依家仲變成能源。牧民亦搵到工作（種沙柳），衍生出來係木材廠及甲醇廠（以沙柳做原材料生產甲醇，剩下殘餘製作鉀肥原料）。估計到2010年全內蒙古風力發電裝機總規模將超過500萬千瓦；唔單止咁，為防沙固沙治沙，衍生出唔少新行業。
沙地王子阿瓦利德係當今沙地國王阿卜杜拉侄兒。其父因支持埃及總統納塞爾而與皇室其他成員鬧翻，六十年代全家移到埃及。1979年阿瓦利德美國完成碩士課程後，向父親借1.5萬美元，再把自己值150萬美元房子抵押做貿易代理，利用自己與美國關係及父親曾任駐法大使背景，從歐美將奢侈品引進沙地。由於1980年代石油有價，沙地國內購買力強，佢引入奢侈品正好滿足國人需求，賺唔少蚊年。 阿瓦利德母親係黎巴嫩獨立後首任總理女兒。阿瓦利德外公幫助下迅速取得黎巴嫩大量工程合同，成為另一門賺錢生意。沙地王子的困境投資法
1990年伊拉克入侵科威特，令沙地人人自危，紛紛拋售地皮出國暫避；阿瓦利德則大舉收購，成為沙地最大地主，當美國出兵將伊拉克從科威特趕走，沙地富豪重返沙地，令地價一下子上漲4倍，阿瓦利德趁機獲利回吐，並組成王國控股（Kingdom Holdings Co.），進軍股票市場。佢認為，投資房地產只能產生「1加1等於2」效果，但投資股票卻可產生「1加1等於19.3」（點解19.3？點計出？我老曹木宰羊也）。總之，投資股票所產生效應，較直接投資房地產更大。今天王國控股已係一間多元化公司，全球經營274家酒店（部分擁有），亦持有花旗集團、新聞機構、可口可樂、百事可樂、麥當勞、迪士尼、蘋果、摩托羅拉股份，成為「東方畢非德」。去年5月投資20億美元中國銀行（3988）上，亦參與招商銀行（3968）國際配售，並動用20億美元認購工商銀行（1398），中國交通建設（1800）上市時亦認購50億元人民幣。今年再以5800萬美元收購昆山商貿酒店（係阿瓦利德中國第一單直接投資），計劃三至五年內中國二三線城市開10至15家酒店。今年7月22日王國控股上市集資23億美元（佔股本5％），即王國控股總市值達172億美元。
1990年花旗集團因美國房地產貸款壞賬令股價大跌，佢立即以12.46美元一股認購4.9％，再以5.9億美元投資，讓花旗集團有10億美元應付資本準備金提升；今天花旗每股市值55美元，當年10億美元投資變成100億美元。不但如此，花旗銀行董事長亦為佢引見美國社會唔少名流，協助佢擴闊人脈資源。
1997年蘋果公司陷入危機，佢以9億美元買入5％，九年時間蘋果股價由2.8美元升至70美元，帶來20多倍回報。同年佢以76美元購入摩托羅拉，一年後股價跌至38美元，人人認為阿瓦利德奇不再，但到1998年11月，摩托羅拉又升回90美元。
佢投資策略係只投資面對困境公司（中國投資則例外）。學習困境投資法，行業低潮購入行業龍頭股，然後等佢復甦。你有冇佢眼光同勇氣，產生1加1等於19.3回報？
建溢集團（638）停牌。
曾 淵 滄 專 欄 ： 趁 調 整 清 理 垃 圾 股
近 日 股 市 如 此 驚 人 的 波 幅 ， 沒 吃 驚 風 散 的 人 恐 怕 已 被 嚇 死 。
一 波 未 平 ， 一 波 又 起 ， 美 國 次 級 按 揭 問 題 惡 化 仍 未 平 息 ， 日 圓 套 息 交 易 平 倉 潮 又 現 。
日 圓 套 息 交 易 平 倉 潮 的 殺 傷 力 非 常 大 ， 去 年 5 月 指 下 跌 12% ， 起 因 是 日 圓 套 息 交 易 平 倉 潮 ； 今 年 2 月 ， 指 再 下 跌 11% ， 起 因 一 模 一 樣 。 這 一 回 ， 是 第 3 次 了 ， 殺 傷 力 會 有 多 大 ？ 會 因 為 投資 者 逐 漸 習 慣 了 這 種 投 機 交 易 而 減 低 殺 傷 力 ， 還 是 兩 次 狼 來 了 死 不 去 ， 第 3 次 更 嚴重 ？ 真 是 不 得 而 知 。
但 是 ， 我 還 是 樂 觀 的 ， 因 為 日 圓 套 息 交 易 的 平 倉 ， 起 因於 日 圓 升 值 ， 我 不 相 信 日 本 政 府 會 坐 視 不 理 ， 讓 日 圓 大 幅 升 值 。 看 看 昨 日 ， 日 圓 升值 的 結 果 是 日 經 指 數 下 跌 377 點 ， 跌 破 17000 點 關 口 ， 跌 幅 達 2.19% 。 日 圓 升 值 對全 世 界 都 不 利 ， 日 本 政 府 不 可 能 不 出 手 干 預 ， 昨 日 日 圓 兌 美 元 升 至 117.8 日 圓 兌 1 美 元 的 水 平 ， 去 年 ， 日 圓 升 至 116 日 圓 兌 1 美 元 水 平 時 ， 日 本 政 府 就 出 手 干 預 了 。
控 不 必 減 持
現在 ， 股 市 風 高 浪 急 ， 高 位 回 吐 的 壓 力 不 小 ， 謹 慎 一 點 總 是 好 ， 因 此 ， 如 果 你 仍 未 清理 你 的 投 資 組 合 ， 是 應 該 趁 這 個 時 間 清 理 清 理 。 記 住 ， 大 市 已 經 連 升 4 年 ， 甚 麼 垃圾 股 都 已 炒 上 ， 如 果 你 手 上 的 股 依 然 是 虧 本 的 話 ， 應 該 不 會 是 甚 麼 好 股 ， 賣 掉 不 可惜 ， 賣 錯 了 也 不 可 惜 。
昨 日 我 不 是 告 訴 大 家 我 沽 錯 了 碧 桂 園 （ 2007 ） ， 但 不 後 悔 ， 沒 有 信 心 的 股 ， 持 在 手 上 ， 晚 上 睡 不 穩 ， 何 苦 ？
現 在 是 進 入 企 業 公 佈 業 績 期 ， 我 深 信 ， 長 遠 來 說 ， 股 價 反 映 的 仍 然 是 業 績 ， 是 利 潤 ， 業 績 好 的 股 不 必 擔 心 股 災 ， 更 是 趁 低 吸 納 的 好 時 機 ， 像 控 （ 005 ） 這 樣 的 低 PE 股 ， 股 價 一 跌 破 140 元 ， 就 會 有 龐 大 的 私 募 基 金 、 中 東 油 錢 入 市 買 入 。
當 然 ， 如 果 全 球 股 民 的 心 理 壓 力 增 加 ， 在 對 沖 基 金 的 狙 擊 下 ， 調 整 幅 度 也 可 以 不 斷 擴 大 。 日 前 我 建 議 以 指 21000 點 為 指 標 來 決 定 是 否 該 進 一 步 減 持 。
為甚 麼 選 21000 點 ？ 因 為 21000 點 曾 經 是 很 強 的 阻 力 線 ， 股 市 在 這 個 水 平 上 上 下 下 搞了 好 一 段 時 間 才 真 正 能 上 破 這 個 阻 力 位 ， 很 強 的 阻 力 位 破 了 之 後 ， 往 往 就 會 轉 過 來成 為 很 強 的 支 持 位 ， 如 果 這 個 支 持 位 守 不 住 ， 股 民 心 中 已 無 險 可 守 ， 再 往 下 大 幅 調整 的 幅 度 可 能 非 常 可 怕 ， 所 以 ， 是 減 持 觀 望 的 指 標 。 不 過 ， 像 控 （ 005 ） 這 樣 的 好 股 ， 是 不 必 減 持 的 。